明日最具爆发力六大黑马

时间:2019年11月06日 15:19:22 中财网
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  奥士康(002913):拐点已现 二线龙头崛起
  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:仇文妍 日期:2019-11-06
  推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12 名,年产能近400 万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G 驱动通讯PCB 需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19 年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21 年业绩复合增速有望实现28%增长。

  通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G 建设2019 年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB 公司19 年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G 的驱动效应逐渐开始扩散。

  公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019 年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019 年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015 年的670 元/平米提升至2018 年的730 元/平米,盈利能力持续改善。

  管理改革渐显成效:2018 年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19 年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19 年Q3 毛利率显著改善并预期将维持高位。

  产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020 年实现满产,肇庆项目有望2021 年投产。

  盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.1 元、3.39 元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020 年25 倍估值,目标价84.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。

  
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